在七月二十一日的會議，歐洲當局決定實施半套方案，建立了以下原則：新的財政機構歐洲金融穩定基金（EFSF）將負責處理清償問題，但他們卻沒有增加EFSF的規模。這便不能建立一個能受人信賴的歐元區財政當局，且這新的機制最快也要到九月才能運作。在這個空窗期，由歐洲央行（ECB）提供的流動性，是唯一可以避免數個歐洲國家所發行債券價格崩潰的唯一方法。

同樣的，歐元區領袖將EFSF擴展至處理銀行的清償問題，但卻未將對銀行的監理權從國家機構移轉到某個歐洲機關。此外，他們對希臘提供了一個延伸的救助方案，但卻未能讓人相信這方案能夠成功：他們安排債券持有人參與希臘救助方案，但從這個安排獲益較多的卻是銀行，而不是希臘。

或許最令人擔心的是，在國際貨幣基金（IMF）已採取行動之後很久，歐洲才終於接著接納以下原則：接受紓困計畫的國家不應該接受高利率作為懲罰，但這個原則並未延伸到尚未接受紓困的國家。因此，相較西班牙和義大利從希臘所收到的，他們已經必須為自己的債務付出高出許多的利率。這讓他們有權利不參加對希臘的紓困，提高紓困案失敗的機率。金融市場察知到這可能性，將西班牙和義大利債券的風險溢酬提高到難以維續的水準。ECB的干預確實有幫助，但不能完全解決問題。

情勢變得令人難以忍受，當局正嘗試爭取更多的時間，但時間即將用盡。危機正快速達到高潮。

德國和評等為AAA的其他歐元會員國將必須決定，他們是否願意賭上自己的信用，好讓西班牙和義大利以合理的利率，對他們的債券重新融資。另一條路是，西班牙和葡萄牙將不可避免被迫加入紓困計畫。簡單來說，德國和AAA評等的其他國家必須同意某種型態的歐元債券機制，否則歐元將會瓦解。

我們還應該認知，即使是像希臘這樣的小型國家，一旦發生失序的違約或脫離歐元區，將突然產生可比擬導致大蕭條的銀行危機。問題不再是擁有共同的貨幣是否值得。歐元已存在，所以歐元的崩潰會導致銀行體系難以計算的損失。因此，德國面臨的選擇十分明顯：如果愈拖延做出決定，那麼付出的成本會愈高。

歐元危機的起源，可溯及德國總理梅克爾在雷曼兄弟於二○○八年九月倒閉後所做的決定—雖然保證不會有進一步違約發生，但要求這保證不來自於歐盟，而是個別的國家。正是因為德國的因循，讓希臘的危機更為嚴重，並經由傳染，變成一個全歐洲的存在危機。

只有德國能反轉歐洲解體的動能，但這並不容易：畢竟在梅克爾做出致命決策時，正確解讀了當時德國公眾的感受，而從此以後的德國國內政治氣氛，更是愈來愈不想要將德國的信用擴及其餘的歐洲。

梅克爾只有在處於危機的環境下，才能克服政治阻力，且只能一小步、一小步前進。下一步驟可能是擴大EFSF的規模，但到了真正採行這步驟時，法國AAA的評等可能保不住了。事實上，等到德國同意採用歐洲債券機制時，本身的AAA評等是否還能持續，也會是個問號。

唯一能讓歐洲脫離這個陷阱的方式，是根據對金融市場反應的預期提前行動，而不是在事實出現後隨著壓力起舞。這會需要密集的辯論，以及全歐洲進行深刻的反省，特別是德國。德國是歐盟最大和評等最佳的經濟體，已被浪潮推上決定歐洲未來的關鍵位置。

這是德國迄今非常希望避免的角色，也仍然不願意接受，但德國沒有其他的選擇。歐元的瓦解會促使銀行危機發生，且這危機將超越全球金融當局的控制能力。德國花愈久的時間了解到這一點，就必須付出愈高的代價。（《金融時報》，2011年8月12日）