金融市場厭惡不確定性,因此目前正處於危機狀態。歐元區政府已經朝正確方向,採取某些重要步驟以解決歐元危機,但走得不夠遠,以致市場無法安心。
在七月二十一日的會議,歐洲當局決定實施半套方案,建立了以下原則:新的財政機構歐洲金融穩定基金(EFSF)將負責處理清償問題,但他們卻沒有增加EFSF的規模。這便不能建立一個能受人信賴的歐元區財政當局,且這新的機制最快也要到九月才能運作。在這個空窗期,由歐洲央行(ECB)提供的流動性,是唯一可以避免數個歐洲國家所發行債券價格崩潰的唯一方法。
同樣的,歐元區領袖將EFSF擴展至處理銀行的清償問題,但卻未將對銀行的監理權從國家機構移轉到某個歐洲機關。此外,他們對希臘提供了一個延伸的救助方案,但卻未能讓人相信這方案能夠成功:他們安排債券持有人參與希臘救助方案,但從這個安排獲益較多的卻是銀行,而不是希臘。
或許最令人擔心的是,在國際貨幣基金(IMF)已採取行動之後很久,歐洲才終於接著接納以下原則:接受紓困計畫的國家不應該接受高利率作為懲罰,但這個原則並未延伸到尚未接受紓困的國家。因此,相較西班牙和義大利從希臘所收到的,他們已經必須為自己的債務付出高出許多的利率。這讓他們有權利不參加對希臘的紓困,提高紓困案失敗的機率。金融市場察知到這可能性,將西班牙和義大利債券的風險溢酬提高到難以維續的水準。ECB的干預確實有幫助,但不能完全解決問題。
情勢變得令人難以忍受,當局正嘗試爭取更多的時間,但時間即將用盡。危機正快速達到高潮。
德國和評等為AAA的其他歐元會員國將必須決定,他們是否願意賭上自己的信用,好讓西班牙和義大利以合理的利率,對他們的債券重新融資。另一條路是,西班牙和葡萄牙將不可避免被迫加入紓困計畫。簡單來說,德國和AAA評等的其他國家必須同意某種型態的歐元債券機制,否則歐元將會瓦解。
我們還應該認知,即使是像希臘這樣的小型國家,一旦發生失序的違約或脫離歐元區,將突然產生可比擬導致大蕭條的銀行危機。問題不再是擁有共同的貨幣是否值得。歐元已存在,所以歐元的崩潰會導致銀行體系難以計算的損失。因此,德國面臨的選擇十分明顯:如果愈拖延做出決定,那麼付出的成本會愈高。
歐元危機的起源,可溯及德國總理梅克爾在雷曼兄弟於二○○八年九月倒閉後所做的決定—雖然保證不會有進一步違約發生,但要求這保證不來自於歐盟,而是個別的國家。正是因為德國的因循,讓希臘的危機更為嚴重,並經由傳染,變成一個全歐洲的存在危機。
只有德國能反轉歐洲解體的動能,但這並不容易:畢竟在梅克爾做出致命決策時,正確解讀了當時德國公眾的感受,而從此以後的德國國內政治氣氛,更是愈來愈不想要將德國的信用擴及其餘的歐洲。
梅克爾只有在處於危機的環境下,才能克服政治阻力,且只能一小步、一小步前進。下一步驟可能是擴大EFSF的規模,但到了真正採行這步驟時,法國AAA的評等可能保不住了。事實上,等到德國同意採用歐洲債券機制時,本身的AAA評等是否還能持續,也會是個問號。
唯一能讓歐洲脫離這個陷阱的方式,是根據對金融市場反應的預期提前行動,而不是在事實出現後隨著壓力起舞。這會需要密集的辯論,以及全歐洲進行深刻的反省,特別是德國。德國是歐盟最大和評等最佳的經濟體,已被浪潮推上決定歐洲未來的關鍵位置。
這是德國迄今非常希望避免的角色,也仍然不願意接受,但德國沒有其他的選擇。歐元的瓦解會促使銀行危機發生,且這危機將超越全球金融當局的控制能力。德國花愈久的時間了解到這一點,就必須付出愈高的代價。(《金融時報》,2011年8月12日)